Halvårsrapport Getinge

Halvårsrapporten från Getinge var allt annat än lysande. Getingen har tappat stinget. Några siffror att ta fasta på:

  • Orderingången ökade med 1,2 % till 12 628 Mkr men minskade organiskt med 0,1 %
  • Vinst per aktie minskade med 89,1 % till 0,29 kr
  • Kassaflödet från den löpande verksamheten ökade med 10,8% till 1 339 Mkr
  • EBITA resultatet före omstrukturering minskade med 12,4 % till 1 575 Mkr

Mörka moln på horisonten med andra ord. Huvudverksamheten flyter på i sidled men kvalitetsproblemen inom Medical System är en hämmande faktor. Inte oväntat ökade prognosen för årets kostnad till ca 960 Mkr. Min gissning är att det nog blir över miljarden.

Min story för Getinge är att bolaget på sikt kommer att återhämta sig och visa ökad försäljning och lönsamhet. Kvalitetsproblemen i förhållande till amerikanska FDA visar att bolaget verkar inom en vallgrav ”moat”. För att inte få en uttorkad vallgrav krävs det en del underhåll. Sköter Getinge sina kort(vilket återstår att se) kommer marknaden inte att översvämmas av konkurrenter. Operationsutrustning köper man inte på Biltema till lägsta pris.

Gårdagen till ära köpte jag lite fler aktier i bolaget.

Inköp Getinge

Under de gångna veckorna har jag passat på att köpa mer i Getinge. Bolaget är i en svacka och det kommer ta ett par år att reda ut. Innehavet i Getinge har jag haft i över 10 år och betraktas som långsiktigt.

Getinge är ett skuldsatt bolag med mycket goodwill i balansräkningen men med en stabil verksamhet. Långsiktig ägare i Carl Bennet ligger tungt i vågskålen.

Min gissning är att Getinge reder ut FDA problemen och börjar göra förvärv inom två år.

Aktieinvesteringar är en form av spekulation eller gissning om framtida vinster.

 

Ett titt på Doro

Verksamheten

Doro är ett elektronikbolag som säljer elektronik i form av mobiltelefoner, stationära telefoner och kringutrustning till främst pensionärer. Segmentet för seniortelefoner domineras i Norden av Doro och på en del marknader i Europa främst Frankrike. Bolaget har även försäljning i Nordamerika samt Australien.

En av fem seniorer har en smartphone medan 50 % är villiga att köpa en enligt bolaget. Ingen av de stora tillverkarna anstränger sig för att vinna marknaden för seniorer(de som är över 65 år). Seniorer har ofta sämre syn och hörsel än yngre kunder samt greppar inte den senaste tekniken. Naturligtvis finns det undantag. Utgår från att 80/20 regeln gäller även här.

Doro har även börjat sälja Easy PC och program för plattor som underlättar användningen. I grund och botten är det en stor app som lägger sig ovanpå Windows alternativt Android. Motsvarande koncept använder de i sina smartphones.

Det lilla bolaget har 149 anställda varav de flesta är anställda i Lund.

Ekonomi

Bolaget omsatte 2013 1142 Mkr och växte med 36,4 % varav 19,5 % var organisk tillväxt. Doro har haft en tillväxt på ca 24 % per år i snitt under de senaste fem åren. Tillväxten sker främst organiskt men viss del sker via förvärv. Rörelseresultatet låg på 78,9 Mkr upp ca 36 % från 61,4. Marginalen sjönk till 6,9 % från 7,3. Resultat efter skatt uppgick till 60,6 Mkr upp från 52,9. Vinst per aktie(VPA) landade på strax över 3 kr. Kassaflödet från den löpande verksamheten är 110 Mkr.

Förslag till utdelning är 1,5 kr per aktie.

Ägare

Doro saknar en handfast ägare. Avanza och ett gäng fonder är största ägare.

Värdering

En snabb titt på värderingen:

Föregående års vinst ger ett P/E på 16. Räknar man med 10 % tillväxt för 2014 lär det hamna på knappt 15. Q4 2014 var ett trött kvartal så jag skruvar ner tillväxt antagandet för bolaget under 2014 men räknar med att Doro kan göra runt 15 % de närmaste fem åren.

Doro är ett potentiellt tillväxt ”case” vilket gör att jag är intresserad av PEG talet som blir i spannet 1-1,1.

Direktavkastningen är i skrivande stund drygt 3%.

Bolaget har likvida medel på 6,4 kr per aktie. Balansräkningen är ingen spännande läsning men avskräcker inte heller. Eget kapital per aktie är 14,83 kr. En investerare får betala 3,3 gånger för varje krona i eget kapital. Utöver likvida medel består tillgångarna av kortfristiga fordringar, goodwill och varulager.

Slutsats

Teknikutvecklingen är ett tveeggat svärd. Tack vara att utvecklingen går så fort har den lämnat många äldre på efterkälken. Doro kan brygga ihop den moderna ”online” världen med en konservativ användarskara. Å andra sidan kan konkurrenter utveckla motsvarande produkter. Samsung skulle t.ex kunna anpassa några av sina enklare telefoner och utgöra en allvarlig konkurrent. Vallgraven är inte så speciellt djup i fallet med Doro.

Om bolaget skulle stänga över en natt finns det inget värde att hämta. Det man köper är en fungerande verksamhet som har potential att växa över tiden.

Bolaget är inget fynd men jag är intresserad av att köpa in mig om kan kan göra det till ett bra pris givet att utvecklingen framöver sker i positiv riktning. Lägger bolaget till min bevakningslista.

Tecknar ej Candy king

Börsen går som tåget. Det är hög tid att mjölka småspararna på deras slantar nu när de verkar ha blivit mer riskbenägna. När börsen står som högst är det många som känner att de har missat tåget och köper. Ofta köps det för lånade pengar.

Tidningen Aktiespararen har många lustiga erbjudande på företag man aldrig har hört talas om och som aldrig kommer att bli något. Erbjudandena är i form av små lövtunna broschyrer med liten text, något diagram som visar strålande kurvor några år in i framtiden. Framtiden skall lösa allt då dessa bolag inte har något alls att uppvisa idag.

Ett bolag som skall krängas till småspararna men som faktiskt har något man känner till är lösgodisföretaget Candy king. Skummade precis igenom prospektet och mådde dåligt. Ungefär så illa som man mår när man ätit för mycket godis. Japp, jag köper lösgodis lite då och då. Kanske har jag till och med köpt något av Karamell kungen som Candy king heter i Sverige.

En kung bland karamellerna?

Det leder till det första jag funderade på, vallgravar eller moats som det heter på engelska. Varför i hela friden skall man köpa godis från Candy king istället för någon annan leverantör? Man går till en butik och fyller påsen utan att veta vem som står bakom. Förpackat godis är något helt annat. Min gissning är att lösgodis bara säljs på pris och kvantitet. Således ingen större fördel av ett eget varumärke.

Trovärdiga ägare

En viktig faktor bakom ett bolag är ägarna. Jag föredrar alltid riktiga ägare av kött och blod. I detta fall är huvudägarna två riskkapitalister, Accent och EQT. Inga långsiktigt pojkar med andra ord. De vill sälja så fort de kan. Nu är det dags för småspararna att bidra till deras vinst. Mot riskkapitalister är man en given förlorare. Asymmetrin i informationen är väldigt stor.

Bolagets balansräkning

Tillgångarna utgörs till drygt 67 % av goodwill och varumärken. Se resonemanget ovan om vad jag anser om värdet på varumärket.

Candy king är extremt hårt belånat. I dagens lågräntesamhälle är det betungade att betala lika mycket i ränta som rörelseresultatet före skatt.  Noteringen innebär att ägarna konverterar en del av sina lån till aktier. Det kommer att bidra till en bättre ekonomisk ställning för koncernen, bättre balansräkning och lägre räntekostnader.

Bolagets resultat

För år 2012 gjorde koncernen en förlust på knappt 60 Mkr innan skatt. Finansiella kostnader netto var – 113 Mkr. Det underliggande resultatet har förbättrats under 2013 men räntorna tynger en hel del…

Sammanfattning

De av er som läst så här långt kan ju gissa att jag inte tänker köpa några aktier i Candy king. Jag skulle vilja se ett skuldfritt bolag med ingen eller väldigt lite goodwill. Om priset hade varit det rätta under dessa premisser skulle jag kunna tänka mig att teckna. Vem vet Candy king kanske överraskar men det får de gärna göra, dock utan mitt delägarskap.

Är man sugen på godis kan man ju ta det rätta, ta Cloetta!

Ska man köpa Ratos preferensaktier?

Ratos ska ge ut  830 000 preferensaktier till ett pris av 1750 kr. Utdelningen blir 25 kr per kvartal och efter 2017 års stämma kommer utdelningen att ökas med 20 kr per år. Preferensaktier har företräde framför stamaktierna till framtida utdelning.

Genom att sätt priset så ”högt” lär nog det mest bli institutioner som köper. Dessa är ofta nöjda med låg avkastning bara risken är låg. Gissningsvis bäddar detta för ett visst köptryck.

Ratos som bolag har funnits sedan 1934 men familjen Söderberg har bedrivit verksamhet sedan 1866. Gissar att Ratos kommer att överleva EU och andra konstlade statsbildningar.

Jag funderar själv på att teckna eller köpa via börsen om kursen blir vettig. Äger själv aktier i Ratos sedan drygt 10 år tillbaka. En ganska bra resa även om bolaget inte har gjort så bra ifrån sig den senaste tiden. Kvartalsutdelning är något som uppskattas då det ger ett jämnare kassaflöde. Allra helst månadsutdelning som vissa kanadensiska bolag erbjuder.

Läs även vad ägamintid skriver.

Tillägg: Finansmamman skrev lite senare idag om Ratos.

Rivstart på året

Arbetsåret började med en rivstart. Efter att ha varit ledig i två veckor kändes det lite trögt att komma igång men man fick hjälp på traven. Det har varit full fart och blivit sena kvällar.

Likt många andra följer jag med och läser andra bloggar på min iPad. Denna platta elektroniska pryl omsätter 32 miljarder dollar och skulle på egna meriter utgöra ett ganska stort företag. Ganska intressant att produkten bara har funnits på marknaden i knappt tre år.

I kväll redovisar Apple sitt första kvartal för FY13. Kan bli spännande. Jag har inga Apple aktier kvar utan sålde dem för någon månad sedan. Tittar man i backspegeln var det ett bra beslut då de har gått ner en del sedan dess. Belåningen drogs ner till noll men säg den lycka som varar. Nu är man skuldsatt igen men på lägre nivå. Har köpt in mig i Novo Nordisk, Hexpol och Fortnox. De har i sin tur gått upp med 6-12 % sedan köpet.

Novo Nordisk tänker jag öka i om inte kursen sticker iväg allt för mycket under året. Novo Nordisk kan man köpa på gamla meriter även om kursen i så fall är allt för hög. Det som lockar är en fortsatt god utveckling för Victoza, ett läkemedel som behandlar typ II diabetes. Novo Nordisk är ett strikt fokuserat läkemedelsbolag där överväldigande del av forskning, försäljning och vinst finns inom området kring behandling av diabetes. Min uppfattning av den underliggande tillväxten och Victozas potential gör att jag sätter värdet på hela Novo till ett klart högre värde än priset på bolaget är idag.

Hexpol har bra management med VD George Brunstam i spetsen. Bolaget är ett Melker bolag, så det blir troligtvis fortsatt hög tillväxt med många förvärv. När Melker tappar intresset gäller det att ha sålt i tid för då brukar det bli en tråkig historia. Se hur det har gått för Securitas.

Fortnox är ett snabbväxande dataföretag som hyr ut program för små företag inom bokföring, fakturering,OLF(order, lager och fakturering), tidsredovisning med mera. Det tillkommer fler moduler efterhand. Kostnaden är från 99 kr per månad och modul. Känns klockrent. Har själv erfarenhet av att hjälpa släktingar att installera och underhålla liknande system. Smidigt för företagaren att slippa detta och bara använda och betala. Konkurrenter finns det naturligtvis och expansionen utomlands sker i annat bolag men det går än så länge med förlust. Fortnox är en liten krydda i portföljen.

Jag agerar ibland som Jan Stenbeck, sår små frön som kan växa sig stora. Det gäller att så många frön och ha tålamod, vilket ibland kan brista. Vem har hört en VD som inte är tävlingsinriktad och har dåligt tålamod? Ja varför är de ofta stöpta i samma form? Stenbeck kunde vänta i 15 år innan han fick in en fullträff och mata förluster under tiden.

Har ni inte sett dokumentären om Jan Stenbeck ta och gör det! Jag köpte mina första aktier i Kinnevik 1993 om jag inte minns helt fel. Tyvärr har jag haft dåligt med tålamod även där. De handfull gånger jag gått in och ur har givit bra vinst men ett långsiktigt ägande från 1993 skulle slå det mesta.

Ni som har tittat på dokumentären kan kanske återge hur man snabbt värderar ett företag?

En spik till i Nokias kista

Det går inte bra för Nokia. De har för ett par veckor sedan lanserat sin Windows Phone baserade uppföljare. Det gjordes innan Apple presenterade sin egen uppföljare till iPhone, femman. Apples uppgradering var väl lite av en besvikelse då det inte blev någon ”wow” telefon men följer inarbetat mönster. Titta på alla iPod modeller som sålts genom åren. För varje lansering blir de lite bättre och mindre. Då och då får de en ny banbrytande design. Gissar att samma sker i framtiden för iPhone.

Nokias nya Lumia telefon

Nokia har lagt sitt liv i knät på Microsoft. På gott och ont. Vi har sett vad som kommer att finnas på de nya Lumia telefonen men pris och leveranstid fick vi inte besked om. Bloggaren Fundamentalanalysbloggen beskriver knipan Nokia sitter i. Försäljningen av smartphones eroderar.

Äger själv aktier i Apple men är fullt medveten om att inget varar för evigt. För ett år sedan sa jag att bolaget kommer att ticka på i 3-5 år till och nu så är väl min egen prognos 2-4 år. Sticker värderingen i väg på Apple eller något annat händer så gör man förhoppningsvis en exit i ordnade former.

iPhone 5 har vi inte sett den förut?

Nu på kvällen svensk tid så har Apple gjort ännu en jätte lansering, den nya iPhone 5. Jag har följt med lite i förhandsrapporteringen om vad man har ”förväntat” sig att den skall få för finesser och design. Det verkade som allt redan var känt.

Den nya iPhone är nästan som de tidigare, större, bättre skärm, tunnare, lite bättre cpu och annat smått och gott. Ingen revolution som man skulle kunna tro på grund av den ”hype” som varit. Det handlar snarare om evolution. En intressant grej är att LTE inte kommer att fungera i Sverige. Vem har satsat fel, Apple eller telekombolagen?

Jag tror ”femman” kommer att sälja bra, vilket även ”Wall Street” tror(de har ju inte alltid rätt). Svårt för andra tillverkar som t.ex Nokia som inte äger hela teknikstacken att ta marknadsandelar. Samsung är farliga för Apple men de sitter i händerna på Google då de använder Android. De tillverkar bara själva terminalen och lägger sitt eget skal ovan på Android. Apple är den enda som har hela stacken. Apples kunderna är inlåsta med appar och har sin ”data” i Apples moln, iClound. Det blir svårt att byta till annan leverantör men min gissning är att det inte kommer att vara omöjligt om Apple ”sunkar” ner sig igen som de gjorde på 90 talet.

I dagsläget har Apple en stark vallgrav, ”moat” som man säger på engelskan. Vilket gör att vinsten från verksamheten tuggar på och är ”skyddad” i alla fall i det medellånga perspektivet. När Steve Jobs dog så sa jag att Apple kommer att ticka på som en klocka i 3-5 år till. Nu är det 2-4 år kvar på denna ”förutsägelse”. Vi får se hur det går.

P/E för Apple är knappt 16 och direktavkastningen drygt 1,6 %. Ganska lågt värderat för den tillväxt bolaget har. Man ska nog akta sig för att göra en Intelligent investor värdering och dra ut linjerna allt för långt och räkna baklänges. I teknikbranchen är det fullt ös eller medvetslös. Titta på Nokia de är mer döda än levande.

Behåller mina Apple aktier som det ser ut i nuläget. Behöver all utdelning jag kan få för att betala Moderaternas nya TV skatt…